2025年以来，A股（上证指数）相对美股（标普500）实现超额收益，滚动12个月累计收益超出幅度超过15%，创下2015年以来新高。这一表现与中美宏观叙事差异密切相关，股市成为两国经济“攻守之势”的集中体现。

从历史数据来看，A股跑赢美股的月份占比约41%。在A股与美股同涨的情况下，A股跑赢概率约为54%；而在同跌情况下，该概率仅为28%。A股单方面上涨的场景占比约18.5%。

为衡量A股相对于美股的历史表现，研究采用两个维度：一是滚动12个月累计超额收益率，二是扩散指数（衡量过去12个月A股跑赢美股的月份数）。将超额收益率上升且扩散指数上升的阶段定义为“A股跑赢美股阶段”。自20世纪90年代以来，共出现10段跑赢阶段，平均持续时间约10个月，最高超额收益率达58%。

从驱动因素看，估值变动在A股涨跌中起到主导作用。这与A股跑赢GDP的逻辑一致，即相较于盈利，估值对市场走势的影响更为显著。

行业表现方面，整体普涨为大概率事件。历史上机械、金融、军工、计算机等行业表现较好。但各阶段存在差异：2000年、2006年、2009年周期性行业表现突出；2014年、2022年科技与小盘股涨幅更显著。

A股跑赢行情通常出现在中国经济周期性向上的阶段，但并非绝对。若美国处于经济放缓或市场泡沫破裂阶段，A股仍有机会跑赢。政策宽松与美元走弱通常有助于A股跑赢，若美联储紧缩、美元走强，国内逆势宽松可能带来阶段性跑赢，但也可能引发人民币汇率压力。

被动跑赢多源于美股自身问题，如2022年美联储激进加息引发美股回调，2002年因安然事件等引发美股风险偏好下降。

跑赢行情结束可能源于A股涨幅减弱（如政策效应退坡或流动性收紧），或美股风险偏好修复带来的反弹。

本轮A股跑赢美股起始于2025年6月，中美元首通话推动两国关系进入新阶段。但“跑赢扩散指数”至2025年8月才上升至0，意味着A股跑赢更多依赖个别月份的大涨或美股大跌。

2015年以来，除2022年因美股大跌带来的被动行情外，A股跑赢扩散指数未曾站上0。若2025年9月及第四季度能维持相对收益，根据历史规律，本轮跑赢行情可能至少持续至2026年两会前后。

当前判断本轮跑赢行情尚未结束。政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，国内政策仍具空间，政策节奏把控更为娴熟。同时，美国面临政策矛盾与通胀压力，市场在宽松与通胀之间反复摇摆。

未来跑赢的持续路径有两种可能：一是A股与美股同步调整，但美股调整幅度更大；二是A股继续上涨。目前前一种情形概率更高。9月国内阅兵与美联储降息落地后，慢牛诉求下市场可能进入盘整阶段。

风险提示包括：国内经济增长与政策推进不及预期；关税扩散导致全球经济放缓；地缘政治风险升温引发资产价格波动。

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