作者 | Aki Chen 吴说区块链

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引言

2025 年 8 月 1 日，香港《稳定币条例》正式生效，该条例明确规定，凡在香港发行或面向本地零售提供法币锚定的机构，均须申请金管局颁发的牌照，严格遵守储备金机制、AML/KYC 义务及公开透明等要求。香港金管局同时宣布启动稳定币牌照申请，首轮申请将于 9 月 30 日截止，预计首批发牌时间为 2026 年初。这一系列动作被业界视为 “全球稳定币合规化的重要里程碑”，但也因其强实名制（KYC）要求与高门槛排他性设计，堪比全球最严格的稳定币法案，引发 Web3 项目方与社区的激烈争议。与此同时，美国 SEC 出台 Project Crypto 计划，提出不要行削足适履之事的“创新豁免”与香港形成鲜明的对比。

稳定币核心条例概览

根据新规，所有在香港境内发行、流通或向本地零售用户提供法币锚定稳定币的行为，必须获得金管局发放的专属牌照。核心要求包括：

· 资本要求：最低实缴资本 2500 万港元；

· 储备机制：100% 高质流动性资产支持（现金、短期国债），必需实现托管隔离，禁止再抵押；

· 赎回机制：用户须在 1 日内可按面值赎回；

· 实名制度（KYC）：所有用户身份需留存 5 年以上，DeFi 场景和匿名钱包接入等明确被禁止；

· 禁止宣传：未持牌稳定币不得面向社会营销，违者可面临罚款及刑责。

在所有监管条款中，KYC 实名验证要求成为引爆 Web3 社区最大争议的焦点。按照金管局要求，稳定币发行方不仅要验证用户身份信息、保留 5 年以上数据记录，还不得为匿名用户提供服务，并且初期针对每一名香港合规稳定币持有人也需要进行身份核实。对此，香港立法会议员表示，香港金管局确实会实施 KYC 规则，但具体实施方法暂不确定，实名制为方案之一。香港金融管理局助理总裁（规管及打击洗钱）陈景宏也指出，此次安排较早前反洗钱咨询文件中提出的 “白名单” 机制更为严格。不过最后他还表示，随着相关技术的逐步成熟，未来不排除有适度放宽规定的可能性。

这意味着香港的稳定币初期可能将不具备与 DeFi 协议直接交互的能力，去中心化钱包与无许可地址将被隔离在合规体系之外，这类交互也将在法律上被视为 “非授权使用”。可以看出，相较于链上协议的可扩展性与自由度，香港监管机构更着重于对稳定币流通环节的监管权掌控。这一举措与态度，也被部分业者视为向稳定币在链上开放金融场景的应用泼了一盆冷水。与现有主流稳定币（如 USDT、USDC）允许钱包间自由转移、与 DeFi 协议无缝对接的模式形成了巨大分歧，这必然会对用户体验与普及度造成影响。

雪上加霜的是根据香港金管局《稳定币发行人监管框架》条文，在 “要约提供指明稳定币” 时，持牌人必须遵守相关司法管辖区的法律与规管要求。此项规定强调，不仅要确保发行合规，还需建立覆盖跨境运营、识别禁区、主动封锁的一整套制度性保障机制。

具体包括以下三项义务：

1. 禁止向特定地区提供服务

持牌人须确保不在禁止交易稳定币的司法辖区开展发行或要约行为。监管建议通过多维手段实现，包括：核实用户身份文件（如身份证或护照），用于识别国籍或居住地；通过 IP 地址或 GPS 定位技术，判断用户的真实地理位置；对来自受限地区的访问行为进行技术屏蔽，防止下载、注册或购买行为的发生。这一要求实质上要求持牌人扮演 “地理风险防火墙” 角色，从发行源头切断对受限地区的潜在触达路径，以防止违反他国法律或引发跨境监管纠纷。

3.5.3 也明确表示持牌人需要对用户是否使用虚拟专用网络进行检测来判断，即如果你所在地不允许使用稳定币，即使使用了虚拟专用网络也属于违规行为。 这使得用户门槛显著提高，每个用户都需提交身份证明，流程繁琐，抹去了 “开钱包即用” 的体验。同时可能会使得全球用户难以接入，非香港本地用户若未被明确纳入政策范围，可能在实践中无法使用香港发的稳定币。针对转账也被严格限制，稳定币持牌人会被视为金融机构，需要遵守 FATF 关于资金转移规则的相关要求，转账前需要确保接收方与发起方均已完成 KYC 并附带相关信息，否则平台或合约可能阻止交易执行。

香港监管的这一要求，本质上是将 “稳定币” 转变为受控流通的电子货币或银行代币形式的电子凭证，其特征不再是链上通用的去中心化资产，而是：一个具有实名绑定、地域限制、附带监管属性的数字工具。

2.境外营销与运营须全面合规

除了禁止交易的辖区封锁义务，条文还要求持牌人确保所有业务运营与营销活动（如广告推广、合作渠道、应用程序部署等）均符合目标市场的适用法规。这意味着：

· 不得向未获许可的地区推送营销内容；

· 应评估海外合作方是否具备合规资质；

· 应谨慎处理网站语言版本、服务条款等，避免构成 “实际提供服务” 的法律事实。

3. 持续监测与动态调整机制

监管进一步要求持牌人建立持续监测机制，密切关注各国 / 地区政策变化，并及时调整自身业务策略与技术措施。例如：若某一国家新增稳定币禁令，发行人应即时终止相关服务；如监管标准提升（如需额外许可或实名要求），应同步更新 KYC 流程与合规审查体系。

对此 HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风博士曾经表示在传统金融领域，反洗钱机制高度依赖基于身份的信息调取与账户信息联通，但在实际操作中，这套系统在多银行、多地区、跨司法边界的场景中面临严重瓶颈。相比之下，Crypto 行业近年来所发展出的链上追踪与地址标注机制，为反洗钱提供了另一种思路。在区块链系统中，每笔转账都公开透明，任意地址的历史资金流动轨迹均可全程追溯。从代币的铸造、首笔流通、跨链转移到最终归属，链上信息具备不可篡改、全球可读、实时同步的特性，提升了洗钱路径识别的效率与准确性。

行业影响分析：项目方、用户与市场链条反应

条例出台之后，香港 Web3 行业的反应各有不同。有人说 “终于有监管了”，但也有人坦言，“这不是我们想要的那种监管”。实名制、许可制、高门槛，一个接一个的限制，把不少原生项目挡在门外。特别是稳定币不能直接对接 DeFi，匿名钱包、开放合约都被排除在合规之外，这基本等于明确表态：香港稳定币不会支持链上的自由流通。

对一些原本希望把香港当成 Web3 根据地的团队来说，这显然是个打击。如果你要发币，就要去申请牌照；你要做钱包，就得确保每个地址都实名 — — 这就背离了传统意义上的 “Web3” ，更像是 “Web2.5”，或者说 “许可链金融”。更现实的问题是，该条例将一些中小型创业者们排除在外，香港金管局虽然说是欢迎创新，但看起来，更欢迎的是银行和巨头，只有受邀的机构或平台才有资格去申请牌照。整个制度设计更像是为了让 “正统力量” 来主导稳定币的发展，个体和小项目要么观望，要么出走。如果说以前的香港 Web3 生态是野蛮生长，现在则是一场彻底的 “秩序重塑”。只不过，在追求合规与金融稳定的过程中，香港可能也在失去那种最初吸引开发者的自由气质。

与其他地区监管框架的对比

相比与大洋彼岸刚刚出台的 Project Crypto 计划提出的“创新豁免”，香港稳定币新规以监管清晰、强 KYC 实名制、反洗钱力度大为主要特征。

可以看出，香港当前策略更偏向于构建 “准主权级结算工具”，强调监管主导与金融安全，将 Web3 中典型的无许可结构、合约调用、去中心化钱包等核心能力屏蔽在监管体系之外。这在某种程度上预设了稳定币 “只能服务于被监管的金融机构”，而非作为链上生态的中性基础设施使用。

相较之下，欧盟 MiCA 虽同样强调 KYC，但允许一定灵活性 — — 如对低金额交易设有豁免条款或是允许匿名钱包；而新加坡 DTSP 则更接近 “分层沙盒” 思路，欢迎具备风控能力的 DeFi 项目逐步试水。美国方面，虽然监管长期滞后，但在《GENIUS 法案》签署、《PWG 报告》发布以及 “Project Crypto” 计划启动后，已有转向链上制度现代化、兼顾金融创新的强烈信号。SEC 现任主席更是在公开演讲中强调：“我们为了监管而引入监管，行削足适覆之事。”

这一对比揭示出核心差异：香港押注稳定币合规基础设施、美国转向链上制度现代化、欧盟寻求普适标准、新加坡保持金融实验开放性。香港当前路线更适合服务离岸结算为目的的 “许可链金融”，而对注重开放生态、匿名流通的 Web3 路径而言，其兼容性与吸引力则相对受限。

结语：合规与开放能否平衡，香港仍在试验边界

监管必须前行，但也应留白。香港作为中心，不仅是技术与制度的实验场，也承担着为区域乃至全球树立范式的责任。然而，在推动 KYC 实名、反洗钱与可追溯机制的同时，如何不彻底抹去链上隐私的空间，如何在确保金融安全的前提下保留一定程度的开放性和可拓展性，才是这项法案真正的长期挑战。正如肖峰博士所言，区块链之所以能够发展，无需许可是其最根本的特性。任何人都可以自由加入或退出网络而当前香港稳定币监管所强调的实名制与审批机制，则某种意义上背离了这种无需许可的开放逻辑。

稳定币本质上是一种制度型创新工具，它链接链上与链下、打通传统与未来。倘若过度 “家长式”的监管，不仅难以融入当下的 DeFi 生态，也可能丧失香港在全球数字金融秩序重塑中的关键位置。在下一阶段的实施与解释过程中，香港如何在监管刚性与技术灵活之间寻得平衡，值得各界持续关注。